# U88 投资总结 · 2016 先秀一下雪球组合的业绩    港股组合总收益跑赢 95.57% A股组合总收益跑赢 98.64% 美股组合总收益跑赢 98.98% 不过雪球组合不能代表真实的投资业绩。 一来是因为用了IB负债欧元加大投资规模，二来我还在做空美股，三来我有一部分钱在做比特币跨市场套利。 再秀一下真实的收益率曲线   与各大指数的对比 今年收益率 = 4.286/2.772 - 1 = 54.6176% 虽然收益率比起过去有所降低，但是因为总金额的扩大，实际赚钱的金额还是更为可观。 2014年年底资本总规模为414.0997w CNY 2015年年底资本总规模为1104.7233w CNY 2016年年底资本规模达到1853.7046w CNY 粗略估算， 按份额算，82%是自己家族的钱（我跟我的亲戚的长辈）。 如果扣除业绩表现提成，这其中85%以上为自己家族的钱。 接下来晒仓位，我大概有五百多万在做比特币跨市场套利。 这里就晒一下股票的仓位。    另外还有8万的阳光纸业，1.2w的当代置业在其他小账户上。 赚钱主要有2点 1. 人民币贬值，欧元贬值（人民币为计量单位，欧元是负债） 1. 中芯国际、亿都翻倍 最大的遗憾 错过了我心爱的AMD！！！ 具体赚钱的股票看上面IB截图的未实现盈亏，我买了基本不卖。 以下是为1月2号在北京中关村的线下聚会准备的演讲稿（部分+大纲） -------------------------------------------- 1\. 历史回顾 基金成立以来，经历过两次较大的下跌。 我喜欢用回撤的涨幅而不是跌幅来衡量下跌，也就是50%的跌幅等于100%涨幅回撤。 我们来回顾一下触目惊心的历史。 2015-5 - 2015-8 : 366/173 - 1 = 111.5% 2016-1 - 2016-2 : 299/194 - 1 = 54.1% 分别回撤了111%的涨幅和54%的涨幅，也分别对应了中国资本市场历史上被铭记的两次股灾。 在这里，我首先要感谢大家对我支持和信任。 今天的聚会，是第一次的线下的股东会。 我想，我最主要的任务，就是像大家再一次阐述地我的投资理念。 看过很多书，很清楚，投资最麻烦的事情就是安抚出资人。 我衷心地希望，每个出资人都能清楚的我的做事方式与投资风格；每一笔给我的钱，都明白其背后将会面临的波动，所会承担的风险。 毕竟，未来的时间还很长很长，万里长征才刚刚开始，我希望我们可以一路走好。 说实话，我不喜欢跟人类打交道。 存在主义哲学家萨特说过：『他人即地狱』， 这句话广为流传，深刻的阐述了人与人世界观的巨大差异。 我觉得这句话是真理。 为什么这么说呢。 说实话，我还是有一点享受下跌的。 正如巴菲特所言：『下跌是投资者最好的朋友』。 我特别认同这一句话，我再重复一遍『下跌是投资者最好的朋友』。 巴菲特他这样解释这句话： 如果将来你准备成为股票的净买入者，不管是用你自己的钱直接买入，还是通过持股一家正在回购股票的公司间接买入，股价上涨都会损害你的利益。 股价低迷不振反而会增加你的利益。可是，感情因素往往会让事情复杂化：大多数人，包括那些将来会是股票净买入者的投资者，看到股价上涨才会感到内心非常舒服。 这样持有股票的投资者，类似于一个经常开车上下班的人，只是因为他的油箱今天加满了油，就为油价上涨而欢呼。 塞斯.卡拉曼这样描述股票： 通常所说的股票有两大特性，一为投资，一为投机。 投资价值，也就是股票的价格总是会随着时间而不规律地增长，因为这些公司将没有分红的利润进行再投资，势必增加其净值。 然而，在大多数时间里面，股票的价格会向两个方向非理性震荡，这点也好理解，投机或者赌博是很多人不可磨灭（深入骨髓）的天性。 ------------ 是的，股价下跌，只是价格的波动，价格不是投资的本质。 有个形象的比喻，投资就是人牵着绳子遛狗，人是价值，狗是价格，之间有绳子相连接，狗不会脱离人的位置范围太远。 投资，买入的是企业，价格只是表象。企业的现金流才是决定我们未来收益的人。 我们不指望通过找到一个出价更高的傻子来接盘；我们希望通过企业的利润，赚回我们投入。 股价下跌，意味着我们有越多机会买到便宜货，因为，我们买入公司，每年都在赚取源源不断的现金流，给我们提供未来源源不断地买入的子弹。 只有买的便宜，才能赚得多。 ------------ 我也曾经写文章用电子表格计算过，同一家公司，业绩、分红比例不变的情况下，股价每年都下跌，比起每年股价上涨，长期看，收益要多成百上千倍。（ [https://xueqiu.com/8493345752/64537736](https://xueqiu.com/8493345752/64537736 "https://xueqiu.com/8493345752/64537736") ） 是的，根本无需上涨，一直跌，年复一年，你可以多赚成百上千倍的钱。 所以，股价下跌，短期看，账面亏损；长期看，赚大了。 但是，也正如巴菲特所言： 我和芒格根本不会期望大多数人听了之后会转变想法认同我们。 我们已经观察人类行为多年，深深知道这样做根本不起任何作用。 但是，我们确实非常希望你们能够清楚地了解我们个人如何思考和计算。 在这里我应该坦白地说，我年轻的时候，也是一看到股市上涨就非常高兴。 后来我读了格雷厄姆写的书《聪明的投资者》，其中第8章告诉投资者应当如何看待股价波动。 原来阻挡我的眼光的障碍物马上从我眼前消失，低迷的股价从此成了我最喜欢的朋友。 -------------- 是的，『此之蜜糖，彼之砒霜』。 我不指望大多数人类能够体会到股价下跌，账面亏损带来的开心快乐。 我不指望大多数人类能认同低迷的股价是投资者最好的朋友。 因为我相信，绝大多数人都是正常人。 投资本质上是反人性的，是反直觉的，是反经验的。 所以，投资注定了永远都是 多数人的虚假狂欢、少数人的数字游戏。 所以，芒格说：如果你正确地观察这个世界，必然是幽默的，因为这个世界实在是太可笑了。 我现在会特别相信性格与命运。 比如说我，就不能理解看足球篮球比赛的快感何在，就不能体会为什么很多人喜欢会去买彩票会去澳门赌钱。 怎么也不能体会。 我越来越相信这都是基因决定的生理特质，所以，他人即地狱。。 但是，我要感谢，在这两次下跌中，大家表现出来的宽容和理解，因为在整个过程中，我没有听到过一句责备。 如今，我特别能懂索罗斯为什么要去解散基金，自己玩自己的钱。 解释会很累，每个人都有自己存活的维度，夏虫不可语冰。 投资，常常是买入者与卖出者擦肩而过，互道一声『傻逼』。 我想，如果没有在几次股灾期间，大家对我这份无怨无悔的信任，也许，就没有今天的会议了。 再次感谢所有投资我的人。 ----------------- 我特别喜欢巴菲特在1962写给股东的信中那一段 摘录如下： 我想提醒各位的是我并没有刻意去猜测市场的情况，只是在市场上的股票价格显得昂贵的时候，我自然就把目光放在了其他的资产上。 今年的表现，应该说，具有相当的偶然性。 基本规则 由于有合伙人坦白地承认看不太懂我的整一封信，尤其是我也把这信写得越来越长。 我觉得在此再次强调几个关于我们合伙企业的基本规则。 当然有些合伙人会觉得这种反复的重复实在让人难以忍受，但我宁愿十个合伙人中有九个感到无聊郁闷，也不愿有一个合伙人误解了其中一些基本的规则。 1、任何保证给予一定回报率的承诺都是扯淡（我们这里当然也没有这种承诺）。 ... 4、至于我们在一年到底是做得好还是不好，主要要看道琼斯指数的情况而定，而不是看我们的绝对收益情况。只要我们战胜了道琼斯指数，我们就认为我们在这一年是做得比较好的，否则的话你们就应该无情地把西红柿扔向我的头。 5、虽然我认为 5 年是一个更加合适的时间段，但是退一步说，三年是最少最少的一个检测投资绩效的时间段。如果在累积三年（或更长）的时间里我们的投资绩效表现糟糕，那无论是你们还是我自己都应该考虑一种更好的让资金保值增值的方式。 6、我从来都不懂如何去预测市场的未来走势，也不会试图去预测商业产业在未来的波动。如果你们认为我可以去预测这些东西，或者认为这些预测对于投资行为是非常重要的因素，那你们就不应该加入这个合伙企业。 7、我不可能对最终的投资结果有所保证，而以下是我所能作出的承诺： 7.1、我们的投资将是基于价值而非市场的流行观点进行的。 7.2、我将致力于通过在最大范围内确保投资的安全边际来减少我们可能遇到的永久性资本损失（不是暂时性的短期损失）。 7.3、事实上我、以及我的妻子和孩子的全部净资产都投资在合伙企业当中。 ---------------- 以上，基本也是我相对各位说的，巴菲特是我的代笔人。 我阐述一下： 1\. 我所有的流动资产，也在这里面。 股东份额构成: 我和我表弟（我们算一个人）+ 我的近亲 + 业绩提成 份额占比大于 85% 朋友份额 占比小于 15% 可以看到，其实大部分钱，如果算上业绩提成，应该有85%以上，都是我和我亲戚的。 这里其实就有一个问题。 为什么我还去拿了大家的钱，毕竟份额也不大。 我主要是出于以下三点考虑。 第一点，当然是我可以多赚一些业绩提成。毕竟，钱本来就是『韩信点兵，多多益善』。 第二点，因为离职每天研究股票，与社会的交往其实就变得很少。我拿大家的钱，是希望能与社会保持一定程度的现实接触，不要活成山顶洞人。 第三点，巴菲特收购的很多公司，都是从出资人中找到合适的CEO去经营。因为长期的接触，彼此都知根知底，有信任基础。虽然我们现在规模还很小，但是，我期待，未来也能有这么一天。 2\. 今年的表现，应该说，具有相当的偶然性。 预测未来短期走势，本质是想预测别人的行为。股市短期看是投票机，长期看是称重机。 与人斗，人是会学习进化的，你要相信，你不是最聪明的那个。 也许，你侥幸赢了一时，但是，总有一天你会遇到比你更聪明的。 所以，短期波动，是属于聪明人的古罗马斗兽场，是血腥的你死我活，是死亡的华尔兹舞。 聪明没法学习，但是，智慧可以。 大智若愚，大巧若拙。重剑无锋，大巧不工。 我们不去比拼谁聪明，我们不去预测短期走势。 我们看未来五年，未来十年，那些注定要发生的事情。 比如，中国人口老龄化，旅游产业一定会高速增长； 比如，中国半导体行业一定会解决缺芯少核； 比如，中国企业会更将国际化、走入跨国市场大舞台； 比如，中国的一路一带会拉动亚非拉经济发展。 比如，中国的大飞机在十年之后，必将拥有自己的一席之地。 这些事情，是常识，是时代的召唤，是历史赋予我们的那个命中注定的机会。 你不需要能去预测短期是涨还是跌，不重要。 你要看到历史的长江黄河滚滚向前，短期的起伏不过是历史长河中的一朵转瞬即逝的小浪花。 浪花很美，但是太短暂。 我们不去跟聪明人厮杀，战场太危险了，不适合我们。 我们只需要安静随波逐流，等待时间的玫瑰慢慢盛开。 我们投资，我们不投机。 我们买股票，我们不炒股。 我们相信，赌的最高境界就是不赌。 我们就像索罗斯说的那样，当赢面确信无疑的时候，才会去下注。 放下小聪明，得到大智慧。 -------- 正如任正非提到了美国竞争对手，他强调的是： 我们从来也没有想干翻思科，也没有想干翻苹果。 前段时间传说思科收购爱立信，我高兴得不得了，如果还有人举着旗子在前面走，我就好跟着站队。 我们为什么要去推翻人家呢？这是网上的胡说八道。我们能称霸这个世界吗？ 称霸世界的只有两个人，一个是成吉思汗，一个是希特勒，他们死无葬身之地。 我们不要树敌过多，我们要多交朋友。 --------- 这印证《老子》有一句话 : “夫唯不争,故天下莫能与之争。” 我很信。 我们不保证每年的收益，我们不预测短期涨跌，我们不跟聪明人去比智商。 我们不争。 我们等，五年、十年、一辈子。 我们下注中国的崛起。 我们下注中华民族的伟大复兴。 我们下注中国***领导下的世界未来。 春天花会开，春天终会来。 正如芒格那句经典格言 ： 只要能够成功到达目的地，我不在意一路之上的颠簸，如果这就是代价的话。 --------- 3\. 进展记录 u88.vc 网站上线 写的很慢，功能也很不全。但好歹是有了。 我现在深刻的体会到了，什么叫做『死于安乐』。 感觉整个人自从接触了资本之后，就特别懒，就想等死（其实就是等时间流逝、岁月虚度、郭广昌许家印这些大老板给我赚更多的钱），不想写代码。 -------- 4\. 投资感悟 我认为投资这件事情，本质就是： 理解社会运转的发展，研究资本流动的规律，探寻现象背后的真实。 下面，我来说说我对这个世界的理解。 投资的本质 ------------- 大家投资，选择股票： 最无知的，会去看 价格走势、市场情绪； 好一点的，会去看 销售盈利、业绩预期； 再高明些，会去看 行业格局、政策贸易； 更深刻点，会去看 地缘政治、人口国运。 不过，我觉得，这些其实只是表象，不是问题的本质。 表象有意义，很重要，非常重要，再怎么强调也不为过。 但是，这些，不是问题的本质。 我认为，投资的本质，是投人。 知人善用，这与其说是科学，不如说是艺术。 投资也一样，与其说是科学，不如说是艺术。 如何看清楚上面罗列的表象，是技术，是科学。 艺术不排斥技术，不排斥科学。 电子游戏，第九艺术，就是科技进步带来的艺术创作的新的载体、新的形式。 但是，科技只是手段，不是艺术本身。 艺术本身，是灵感，是创作。 有本书，叫做《黑客与画家》，主题就是，程序员是一种用代码构建艺术品的艺术家。 我很喜欢这个观点。 我认为，投资人，就是用金钱演绎交响乐的指挥家。 科技，给艺术家提供新的画笔，让不可能的表达形式变为可能。 画笔可以对创作提供帮助，提供便利，需要花时间去学习，来掌握。 但，问题的本质，是画画的人。 企业也一样。 投资即投人 ------------- 以史为鉴，可以知兴亡。 我们来看看历史。 IBM，1911年成立，公司当时主要生产肉店盘秤、磨咖啡机、切肉机、时钟和各种简单的穿孔卡片制表机。 马斯克，特斯拉老板，做过一个在线城市列表网站（以3.07亿美金的现金加上3400万美金的股票期权卖掉）、Paypal、特斯拉、SpaceX、SolarCity（太阳能）。 褚时健，云南卷烟厂老板，因为产权纠纷坐牢，70岁出狱种橙子，亲自下地，现在的“励志橙”。 可以看到，很多时候，做什么不重要，什么行业不重要、有什么资源不重要。 重要的是谁去做，谁是操盘手。 问题的本质，是人。 我劝天公重抖擞，不拘一格降人才。 人是企业的灵魂；没有灵魂的企业，就是行尸走肉。 投资，就是把你的钱，交付给一个你信得过的，有能力，有洞察力，能成事的人。 千军易得，一将难求。 我挑选股票，喜欢先研究这个企业的创始人从无到有，一路走来的成长历程。 他个人的理想抱负是什么？做这个企业的愿景是什么？ 他多年前许下过哪些画饼？到如今又已经兑现了多少？ 阿里面试中， 最后把关的人，叫做问味官。 问味，我感觉这个词很恰当。 气味这种东西，真的是很难用语言去描述清楚的。 哪怕你用语言去描述了，别人无法真正的体悟到。 我很喜欢巴菲特的一个故事 （巴菲特给MBA的讲话：佛罗里达大学一次演讲: [http://t.cn/zHzkFdb](http://t.cn/zHzkFdb "http://t.cn/zHzkFdb")）。 现在我给你们一个来买进10%的你的一个同学的权利，一直到他的生命结束。 你不能选那些有着富有老爸的同学，每个人的成果都要靠他自己的努力。 我给你一个小时来想这个问题，你愿意买进哪一个同学余生的10%。 你会给他们做一个IQ测试吗，选那个IQ值最高的? 我很怀疑。 你会挑那个学习成绩最好的吗，我也怀疑。 你也不一定会选那个最精力充沛的，因为你自己本身就已经动力十足了。 你可能会去寻找那些质化的因素，因为这里的每个人都是很有脑筋的。 你想了一个小时之后，当你下赌注时，可能会选择那个你最有认同感的人，那个最有领导才能的人，那个能实现他人利益的人，那个慷慨，诚实，即使是他自己的主意，也会把功劳分予他人的人。 所有这些素质，你可以把这些你所钦佩的素质都写下来。 　　 (你会选择)那个你最钦佩的人。 我想，巴菲特他说出了投资的真意。 IQ、考试成绩、精力这些就相当于企业的ROE、利润、现金流，但是这些其实都并不是问题的本质。 投资的本质，是找到一家有愿景、踏实奋进、诚实守信、在乎股东利益的企业家，分享他的人生，分享他的成长。 然后，买下他的10% 。 职业性格测试 --------------------- 说到如何去识人，也不完全是羚羊挂角，无迹可寻。 毕竟，伯乐写过著名的相马的马经。 我今年发现心理学上有一门研究，MBTI职业性格测试（[http://www.apesk.com/mbti/dati.asp](http://www.apesk.com/mbti/dati.asp "http://www.apesk.com/mbti/dati.asp")），用来测试自己性格所适合的职业的。 性格决定命运，我愈发觉得这句话是真理。 就比方说我自己吧： 想要认清楚别人，也许，我们首先应该做的，是学会去认清楚自己。 找到适合自己的事情。 我以前一直觉得编程、投资，如果写一个很好的教程，谁都可以按图索骥，掌握这门技能。 但是，后来我渐渐发现，很多事情真的需要天赋的。 没有天赋，即使你很努力，也不过徒劳。 也许更加准确的表述，不是天赋，而是特质、气质。 就比如说对未知充满强烈好奇心，信息饥渴症，每天的娱乐活动就是大量的阅读；跳跃性的思维、严密逻辑推理、加上对未来的想象力，能看出表面不相干实物的深层次联系。 等等等等。 举一反三，推已及人。 每个企业家也有每个企业家自己的特质。 比如王石，好名务虚，我的成功就是别人不需要我。 比如许家印，好大喜功，一万年太久，只争朝夕。 比如董明珠，好无私奉献，我把青春献给党。 等等等等。 当你能够真正的去理解企业家们的人生志向、理想抱负、价值取向的时候。 当你能够真正的体悟到企业家们的用人之道、生意之道、处世之道的时候。 你也就能够理解他们企业的经营逻辑、发展方向、接下来的规划靠不靠谱； 你也就能在股票投资总洞察先机，克敌致胜了。 创始人的视野和格局真的特别重要。 有一句叫做『庙小妖风大，池浅王八多』, 这是真理。 很多公司，上了市，有了一点小小的成就。创始人就开始整天想着怎么圈钱坑股东。 这种企业的股票，买了，注定是要赔钱的。 费雪是巴菲特最推崇的投资大师。 巴菲特曾经说他的投资哲学85%来自格雷厄姆，15%来自于菲利普•费雪。 费雪一生异常低调，几乎从不接受访问。 2004年，96岁辞世。 1987年，他以79岁的高龄破例接受了《福布斯》的采访（一生只接受了一次专访），总结了他一生的投资思想。 问：你似乎非常强调公司的管理，是吗？ 答：认识一家公司的管理有点儿像婚姻：你要真正了解一个女孩，就必须和她生活到一起。在某种程度上，你要真正了解一家公司的管理，也需要和它生活在一起。 互联时代，信息无处不在。 只要有心，去雪球、去贴吧微博、去百度指数谷歌趋势、去微信公众号、去员工的QQ群、同行的微信群，不断持续地观察。 我想，去和企业生活在一起，呼吸与共，还是不难的。 我认为，其实巴菲特口中的能力圈，也是个人特质的一种表述。 ------------------ 巴菲特(1996)告诉我们投资成功最重要的是能力圈原则： 投资人真正需要具备的是对所选择的企业进行正确评估的能力，请特别注意‘所选择’(selected)这个词，你并不需要成为一个通晓每一家或者许多家公司的专家。你只需要能够评估在你能力圈范围之内的几家公司就足够了。能力圈范围的大小并不重要，重要的是你要很清楚自己的能力圈范围 ------------------ 并且，我进一步认为投资人不但需要明白自己的特质，自己的能量圈。 还有能够深刻理解企业家的特质，企业家的能力圈，企业家的边界。 把自己当成企业家，去假想自己应该如何经营这个企业。 最后找到一个能和你产生共鸣的灵魂伴侣，买入买入买入。 ------------------ 巴菲特： 我将会每次选择一个行业，逐步成为能够相当精通6个行业的专家。 我不会简单接受关于任何一个行业的传统看法。我要努力研究分析得出自己的独立看法。 如果我选择的是一家保险公司或一家造纸公司，我会在脑子里想象，自己处于这样一个情境之中：我刚刚继承了这家公司，而且这家公司将是我们整个家庭拥有的唯一财产。 我应该对这家公司做些什么？ 我要考虑哪些东西？ 我担心什么东西？ 谁是我的竞争对手？ 谁是我的客户？ 我会走出办公室，去与客户们交谈。 我要弄清楚，与其他同行企业相比，我们这家公司的优势是什么，劣势是什么？ 如果你这样做了研究分析的功课，那么你就有可能会比管理层更加真正了解这家公司。 ------------------ 重仓股 解读 ------------- 做出一项投资决策，是非常复杂的事情。 涉及到方方面面，比如财报的解读、利润的结算周期、估值、宏观经济、地缘与国家博弈、老板的政治风险、护城河、行业的竞争格局与发展前景，等等等等。 如果要认认真真一只股票一只股票，一项一项地去庖丁解牛，估计可以写一本书了。 好吧，我比较懒，不想写书。 老子有句话说得好：一生万物，万物归一。 在考虑了哪些纷繁复杂的方方面面之后；最终归根结底，当决定买入的时候，一定是因为那只股票有一个特别简单的逻辑，真正地打动了你。 这里就列出我重仓的股票，和他们打动了我的点。 1\. 复星国际 : 中国的伯克希尔·哈撒韦，中国的高盛，中国产业链的国际化带路人，外国企业进入中国的带路党 2\. 恒大地产 : 许家印就是地产版毛泽东，王石就是地产版的蒋介石。 3\. 中芯国际 : 中国芯片每年进口金额超过石油 4\. 当代置业 : 地产行业的互联网公司，房子可以防雾霾 5\. 时代地产 : 珠海，珠港澳大桥 6\. SPX看跌期权 : 美国消费信贷蕴育着下一个次贷危机 7\. 做空苹果 : 夕阳无限好，只是近黄昏 8\. 做空思科、爱立信：做空华为对手 5\. 未来展望 1\. 中国 - 下一站的方向 国际化 一路一带 & 亚投行 国家名片 * 高铁 * 电站，核电站 * 修桥修路 * 港口 * 飞机场 企业走出去 国企改革 电力改革 天然气改革 电信改革 资本市场 加快IPO 严格审查 未来各种通 - 深港通之后 ， 伦敦？巴基斯坦？ 商品期货 减税 中国的选贤任能的考评体制决定了，中国治国的那一批人，都是历练中出来的，都是精英中的精英，都是能力才华品性出众的人。 中国有没有问题？当然有，而且很多。 但是，我对中国的未来充满了信心，我相信***有能力带领着中国人民去迎接未来的种种挑战。 中国，只会越来越好。 拓展阅读：张沈鹏: 中国政治制度先进性的又一体现 [http://t.cn/RIeqJ6j](http://t.cn/RIeqJ6j "http://t.cn/RIeqJ6j") 其他国际问题： 1\. 美国 - 消费贷，下一个次贷危机，罗马帝国末期 2\. 欧洲 - 绿教的子宫炸弹（宗教认同感 pk 国家认同感），欧盟解体 2.1 为什么中国人应该用中文交流（很多程序员喜欢英文文档优先） 最后，感谢 [@正合奇胜天舒](http://xueqiu.com/n/%E6%AD%A3%E5%90%88%E5%A5%87%E8%83%9C%E5%A4%A9%E8%88%92) 。学到了很多。祝[$中国恒大(03333)$](http://xueqiu.com/S/03333)早日修成海花岛！